Мировые рынки акций снизились на 1,31% из-за роста цен на нефть (+1,7% за неделю) и смешанных экономических данных, ослабивших надежды на "мягкую" позицию ФРС, а также запрета Китая на использование iPhone в государственных учреждениях. Европейский рынок снижался быстрее других развитых рынков на 1,4%, в то время как американский рынок упал на 1,25%. Рост 10-летней ставки в США всего на 2 б.п. до 4,26%, вызванный тем, что индекс PMI ISM США достиг шестимесячного максимума, а цены на нефть достигли максимума с начала года, повышает вероятность очередного повышения процентной ставки на сентябрьском заседании. Мировой рынок долговых ценных бумаг упал на 0,84%. Несмотря на новости о том, что компания Country Garden избежала дефолта, NDRC создала Бюро по развитию частной экономики для поддержки частного сектора, а Huawei выпустила смартфон Mate 60 Pro+ с чипами местного производства, китайский рынок акций снизился на 1,08%. Мы считаем, что снижение было вызвано сохраняющимися опасениями относительно замедления темпов роста экономики Китая, поскольку индекс PMI в сфере услуг Caixin оказался ниже ожиданий (51,8 против 53,5 по консенсусу).
График 1: Показатели основных индексов
Источник: Bloomberg
В центре внимания - Apple
Обычно акции Apple демонстрируют хорошие результаты в преддверии презентации нового iPhone, которая запланирована на 12 сентября. Но каждый год Китай вносит свои коррективы в новостной фон перед релизом. В среду, 6 сентября, газета Wall Street Journal сообщила, что Пекин приказал государственным служащим не использовать для работы iPhone от Apple или другие устройства под иностранными брендами. В свою очередь, агентство Bloomberg сообщило, что на следующий день ограничения могут быть распространены и на частные компании. За два дня цена акций Apple упала на 6,4%, а на третий день восстановилась всего на 0,35%.
График 2: Цена акций компании Apple
Источник: Bloomberg
В 2022 финансовом году выручка Apple составила 394 млрд. долл., из которых около 19% приходится на Большой Китай. Однако 26% операционного дохода приходится на Большой Китай. Это говорит о том, что операционная рентабельность в Китае (42%) выше, чем в Америке (16%). Несмотря на то, что приведенные цифры свидетельствуют о значительном влиянии, мы считаем, что оно будет относительно меньшим, чем отражено в отчетности.
График 3: Глобальная база установок iPhone
Мы считаем, что влияние будет менее значительным, поскольку:
1.Пока что запрет действует только на рабочих местах. Нетрудно представить, что потребители почувствуют давление, чтобы последовать примеру своего правительства, но предполагать, что влияние составит 20% от прибыли, просто неточно. Кроме того, объявление о запрете поступило всего за несколько дней до того, как Huawei выпустила свой новый высокоскоростной телефон, на который наблюдается высокий предпродажный спрос;
2.Неясно, каким образом Китай будет обеспечивать соблюдение запрета: некоторые организации могут запретить сотрудникам использовать iPhone только на рабочем месте, в то время как другие могут полностью запретить их использование.В зависимости от того, насколько глубоким будет запрет, действия китайских властей уже свидетельствуют об эскалации напряженности в отношениях с США, многие из которых проявляются в технологической сфере. Так, например, США пошли на ограничение продаж Китаю некоторых чипов искусственного интеллекта. Мы считаем, что Китай не хотел бы новых ответных мер со стороны США и Apple;
3.Напомним, что в мае 2022 г. Пекин обязал центральные правительственные учреждения и государственные корпорации в течение 2 лет заменить персональные компьютеры иностранных марок на отечественные, что стало одним из самых агрессивных шагов по искоренению ключевых зарубежных технологий в своих структурах. Цена акций Apple упала на 17%, а затем значительно восстановилась (на 10%). Более того, потребовалось чуть более 2 месяцев, чтобы цена акций вернулась на тот же уровень, что и до объявления;
График 4: Выручка Apple в Китае
4.Изменение цены акций в течение первых двух торговых дней представляется неоправданным по сравнению со снижением выручки на 4% и прибыли на акцию на 3%, если Apple уступит всю долю, которую она получила от Huawei на китайском рынке смартфонов высокого ценового сегмента (свыше 500 $) за последние 3 года, или около 18 млн. единиц;
5.Поставки смартфонов Huawei с поддержкой 5G будут существенно затруднены из-за ограничений на поставки (и возможных дальнейших технологических ограничений), а ограничения на поставки iPhone со стороны китайского правительства не являются чем-то новым: по некоторым данным, они начались еще в 2020 году. Кроме того, компания Apple вносит существенный вклад в экономику Китая, обеспечивая прямую и косвенную занятость миллионов китайских рабочих в производстве устройств, разработке приложений и помогая создавать целую цепочку поставок. Другими словами, хотя Китай имеет решающее значение для успеха Apple, Apple также имеет решающее значение для китайской экономики, и поэтому, хотя потенциал для широкого разрыва между Apple и Китаем в этом многополярном мире явно существует, мы не считаем, что последние заголовки обязательно предвещают этот "наихудший" сценарий. В результате мы считаем, что недавний рост акций Apple действительно является чрезмерным, поскольку он предполагает, что Apple потеряет ~70% поставок iPhone в Китай, что является крайне маловероятным сценарием.
График 5: Доля поставок смартфонов в Китае
Несмотря на то что оценка акций компании составляет 30x по сравнению со средним значением 25x PE за 5 лет, мы видим множество факторов, способствующих росту цены акций: 1) высокие инвестиции в искусственный интеллект, обеспечивающие дополнительные возможности для роста; 2) потенциальный запуск iPhone 15 с более высокой ценой; 3) значительный запас денежных средств; 4) разработка инновационных продуктов, определяющих категорию; 5) защита конфиденциальности цифровой информации; 6) предоставление премиальных услуг и опыта, 7) сильное имя бренда. Мы считаем, что внимание рынка к замедлению темпов роста выручки от продаж продуктов скрывает силу экосистемы Apple и связанную с ней долговечность и заметность выручки. В будущем ключевым драйвером для Apple станут сервисы, что, по нашему мнению, должно стать основанием для более высокой оценки.
График 6: Оценки
Источник: Bloomberg