Рынки на этой неделе колебались в сторону повышения на фоне объявления результатов и ожидания объявления ФРС по процентным ставкам (31 января). Китай был закрыт на неделю. MXWD (Все страны) вырос на 2,14% на фоне роста MXUS (США) на 2,6% и MXEM на 1,71%. MXEU (Европа) также вырос на 0,83%. Рынок фиксированного дохода (Bloomberg Global Total Aggregate Index) упал всего на 0,03%. Похоже, что инвесторы готовы к большим рискам, поскольку доллар США находится на почти девятимесячном минимуме и надеются на паузу в повышении процентных ставок (по данным Банка Канады). Следующее заседание ФРС состоится 31 января 2023 года.
График 1: Динамика основных индексов за неделю
Источник: Bloomberg
Гонконгский рынок (HSI) в первый день после новогодних каникул (26 января 2023 года) вырос на 2,4% на фоне роста акций китайских технологических компаний, котирующихся в Гонконге, более чем на 3%. Инвесторы предполагали, что спрос на технологическое оборудование повысится в связи с возобновлением работы в Китае. Это произошло несмотря на результаты американского технологического гиганта Microsoft, предупредившего, что рост доходов в его бизнесе облачных вычислений замедлится в ближайшие месяцы, как и продажи корпоративного программного обеспечения, что подогревает опасения по поводу спроса на продукты, которые обеспечили его динамику в предыдущие годы. Руководство других технологических компаний (Texas Instruments, Teradyne, Intel, IBM) также подтверждает низкий уровень доходов в 1 квартале 2023 года. Китайские технологические компании еще больше пострадали после выхода новостей о том, что Япония и Нидерланды готовы присоединиться к США в ограничении доступа Китая к передовому полупроводниковому оборудованию.
Может ли Китай удовлетворить мировой спрос на электронную продукцию? Мы считаем, что да! Китай является одним из крупнейших потребителей и производителей электронной продукции. Возьмем в качестве примера iPhone от Apple. Продажи из Китая составляют 17% от общего объема продаж (в 4 квартале 22), в то время как 70-80% iPhone также производятся в Китае. Во время блокировки Covid в Китае продажи Apple пострадали из-за простоя в производстве, в то время как спрос оставался относительно высоким. Чтобы избежать подобной ситуации в будущем производители переносят часть производства из Китая в Индию, Бразилию и даже Мексику. После введения в действие закона CHIPS (Закон о чипах) в США, а также объявления Японии и Нидерландов о том, что они тоже примут этот закон, «узкие места» в производстве в Китае могут сохраниться. Перемещение производства из Китая, по нашему мнению, будет и дальше способствовать ослаблению дефицита предложения для удовлетворения спроса.
График 2: Доходы компании Apple по географическим регионам
Источник: Statista 2023
Последние данные Китая сигнализируют о резком росте расходов во время первого с 2019 года бурного празднования Нового года по Лунному календарю в Китае. Прогнозы говорят о том, что восстановление экономики будет быстрым, а потребительские расходы должны оказать ключевую поддержку восстановлению экономики. Это также подтверждается комментариями LVMH о том, что они тоже видят восстановление спроса в связи с возобновлением роста экономики Китая. Вот некоторые примеры такого резкого восстановления экономики: 1) количество бронирования гостиниц в первые 4 дня праздника превысило показатели сопоставимого периода 2019 года; 2) 308 млн. человек отправились на осмотр достопримечательностей. Это составляет более 1/5 населения, что на 23% больше, чем в 2022 году, и находится в пределах 12% от докризисного уровня; 3) доходы от туризма выросли на 30% по сравнению с прошлым годом, но все еще были примерно на 27% меньше, чем в 2019 году; 4) доходы крупных розничных сетей и ресторанов выросли на 6,8% в период празднования Лунного Нового года по сравнению с 2022 годом; и 5) доходы касс превысили показатели праздников 2022 и 2019 годов. Хотя этот рост может оказаться неустойчивым, инвесторы все равно будут уделять пристальное внимание этим данным из-за отсутствия других показателей, которые правительство не публикует. В целом, мы удовлетворены темпом восстановлением экономики Китая, и китайские рынки сейчас вошли в "бычью" торговую зону.
График 3: Прогноз роста ВВП Китая
На другой стороне земного шара появились новые признаки замедления инфляции в США, которая ранее сдерживалась за счет стабильного роста заработных плат и высоких потребительских расходов. Можно увидеть, что запасы сбережений потребителей уменьшаются, а доступ к кредитам становится все труднее с ростом процентных ставок. Эти факторы способствуют ослаблению инфляции. Кроме того, снижение цен на энергоносители также способствует ослаблению инфляции. Другим показательным свидетельством является количество компаний, которые сокращают численность своих сотрудников, например, Goldman Sachs, Google, Amazon, Microsoft (составляющие более 10% от общего числа сотрудников) объявили о сокращении рабочих мест в преддверии замедления деловой активности в 2023 году.
ВВП США за 4 квартал 2023 года вырос на 2,9%, что является замедлением роста по сравнению с 3 кварталом 22 года, когда рост составил 3,2%, но опережает консенсус-прогноз в 2,6%. Данные за квартал означают, что темпы роста экономики США действительно замедлились. Импорт и экспорт снизились с сезонно скорректированными годовыми темпами -4,6% и -1,3% соответственно. Это говорит о том, что рецессии можно избежать, или что мягкая посадка неизбежна. Рост реального ВВП в основном отражает увеличение потребительских расходов, экспортных продуктов, частных прямых инвестиций в составе инвестиционных портфелей капитальное участие в проектах коммерческой недвижимости, что было частично компенсировано снижением инвестиций в жилой сектор и связывают с это расходами федерального правительства.
График 4: US Снижение базового PCE в США
Источник: Bloomberg
График 5: Реальный рост ВВП США поквартально с учетом сезональности
Источник: Bureau Of Economic Analysis
Потребительские расходы, доля которых составляет около 70% экономики США, вероятно, снизятся в ближайшие месяцы, наряду с по-прежнему сильным рынком труда. Устойчивость рынка труда стала большим сюрпризом. В прошлом году работодатели добавили 4,5 млн. рабочих мест по сравнению с 6,7 млн. рабочих мест в 2021 году. Уровень безработицы достиг самого низкого уровня за последние 53 года - 3,5%. При этом, как говорилось выше, на рынке труда, скорее всего, будет расти уровень безработицы, а поскольку повышенные ставки делают займы и расходы все более дорогими в масштабах всей экономики, многие потребители должны начать тратить меньше, а работодатели, вероятно, будут нанимать меньше сотрудников.
График 6: Лидеры бизнеса более пессимистичны, чем доступные объективные данные, особенно касательно вопросов связанных с производством, логистикой, и занятостью.
Источник: Haver Analytics, Bloomberg, US Federal Reserve Bank, GS
Результаты опроса, касающиеся деловой активности, указывают на мрачные перспективы в 1 квартале 2023 года, так как по внутренним нормативам ФРС и ключевые показатели уже находятся на уровне рецессии. Субъективные показатели были полезным опережающим индикатором во время финансового кризиса и последующего восстановления, но оказались чрезмерно негативными в период торговой войны между США и Китаем. Тем не менее, настроения в деловой среде негативны и говорят о том, что в дальнейшем возможности для развития бизнеса будут сложными. В связи с ожидаемым снижением продаж ожидается также снижение маржи.
В преддверии заседания ФРС консенсус ожидал повышения процентной ставки на 25 б.п. Хотя некоторые инвесторы восприняли это положительно, поскольку повышение ставок замедляется (по сравнению с 50 б.п. на последнем заседании), мы считаем, что ФРС может дать указания, и повышение ставок продолжится в течение более длительного периода. Это может ослабить настроения и нарушить текущий восходящий импульс рынка.
В целом ралли уже обеспечило рост мировых акций на 6-7% с начала года. Хотя мы придерживаемся мнения, что рынок будет расти в этом году, тем не менее, продолжаем наблюдать за волатильностью по мере поступления данных по квартальным корпоративным доходам и рекомендаций членов правления ведущих компаний. С особой осторожностью ждут инвесторы обзора Пауэлла в отношении ставок.