США
По итогам сокращенной праздничной недели акции в основном выросли, хотя рост был незначительным - равновзвешенная версия индекса S&P 500 показала падение - из-зазначительной сосредоточенности на акциях роста. Акции информационных технологий превзошли все ожидания, чему способствовало ралли в акциях полупроводниковых компаний. Гигант по производству чипов для искусственного интеллекта (ИИ) NVIDIA показал хороший рост , также как и конкурирующая компания Advanced Micro Devices (AMD). В понедельник рынки были закрыты в связи с праздником Мартина Лютера Кинга-младшего.
Во вторник акции компании Boeing, резко упали после того, как компания отчиталась о прибылях после снижения рейтинга аналитиков, предупредивших о возможных задержках поставок в случае, если регулирующие органы обнаружат новые проблемы с безопасностью авиалайнеров 737 MAX компании. Однако в конце недели акции восстановили большую часть своего падения.
Ожидания снижения ставок в 2024 году резко упали за неделю. По данным CME FedWatch Tool, рынки фьючерсов оценивали вероятность семи или более снижений ставок в 2024 году лишь в 13,1% по состоянию на закрытие торгов в пятницу против 61,5% неделей ранее. Шансы на снижение ставки в марте упали с 81,0% до 47,4%. Это снижение, по-видимому, частично объясняется комментариями главы ФРС Кристофера Уоллера, который заявил на виртуальной конференции, что не видит причин действовать так быстро или снижать ставки так же быстро, как в прошлом, учитывая здоровое состояние экономики.
Европа
Индекс STOXX Europe 600 завершил неделю снижением на 1,58%, поскольку комментарии политиков центрального банка заставили финансовые рынки отказаться от предположений на скорое снижение процентных ставок. Основные фондовые индексы в основном снизились. Французский индекс CAC 40 упал на 1,25 %, немецкий DAX - на 0,89 %, итальянский FTSE MIB - на 0,61 %, а британский FTSE 100 - на 2,14 %. Европейские государственные облигации в целом ослабли. Доходность двухлетних суверенных облигаций Германии выросла до более чем 2,7 %, а доходность двухлетних облигаций Италии - до 3,2 %. В Великобритании доходность двухлетних облигаций достигла 4,2 % после того, как данные показали, что инфляция ускорилась, что развеяло надежды на снижение процентных ставок.
Япония
Благодаря ослаблению иены, вызвавшему сильные результаты экспортеров, фондовые рынки Японии выросли за неделю: индекс Nikkei 225 прибавил 1,1 %, достигнув 34-летнего максимума, а более широкий индекс TOPIX поднялся на 0,6 %. Дальнейшие признаки ослабления инфляционного давления снизили ожидания относительно изменения позиции Банка Японии (BoJ) по денежно-кредитной политике на заседании 22-23 января. Вероятность выхода Банка Японии из политики отрицательных ставок в ближайшей перспективе уже снизилась из-за экономических последствий мощного землетрясения, произошедшего на полуострове Ното в Японии под Новый год.
Поскольку шансы на скорое повышение процентных ставок в Японии, похоже, уменьшились, иена ослабла до 148 иен против доллара США с максимума предыдущей недели в диапазоне 114 иен. Стремительное падение иены вызвало новую словесную интервенцию со стороны министра финансов Шуничи Судзуки, который заявил, что правительство внимательно следит за изменениями валютных курсов и что валюты должны двигаться стабильно, отражая фундаментальные показатели.
На рынках облигаций, ввиду более ястребиного тона ФРС, доходность 10-летних японских государственных облигаций выросла до 0,66 % с 0,59 % в конце предыдущей недели, следуя за ростом доходности казначейских облигаций США.
Китай
Акции в Китае упали, так как последние показатели подчеркнули слабые перспективы экономики. Индекс Shanghai Composite, популярный среди внутренних инвесторов, упал на 1,72 %, что стало восьмым недельным падением за последние девять недель, по данным Bloomberg. Индекс голубых фишек CSI 300 упал на 0,44 %, что стало девятым недельным снижением за последние 10 недель. В Гонконге базовый индекс Hang Seng упал на 5,76 %, по данным FactSet.
В четвертом квартале валовый внутренний продукт Китая увеличился на 5,2% по сравнению с годом ранее и за весь 2023 год, что соответствует официальному годовому показателю роста, установленному Пекином. В квартальном исчислении рост экономики составил 1,0% по сравнению с 0,8% в третьем квартале. Квартальные показатели лучше отражают базовый рост экономики Китая, чем данные годичной давности, когда крупные города все еще находились в режиме пандемической изоляции.
Основная тема - акции китайского интернет-сектора и перспективы на 2024 год
В 2023 году цены на акции китайского интернет-сектора были в большей степени обусловлены снижением мультипликатора, чем пересмотром оценок, учитывая тот факт, что средняя доходность акций сектора составила -16%, а средний мультипликатор PE в 2024 году снизился на 17%. В то же время рейтинг MSCI China в 2023 году снизился на 14 %. Помимо общего снижения рейтинга сектора в результате оттока средств, важную роль в траектории изменения коэффициента PE в 2023 году сыграли изменения в нарративах отдельных акций и позиционировании инвесторов.
Общеотраслевое снижение стоимости может быть обусловлено:
-
оттоком средств в секторе (beta) в результате слабой макроэкономической ситуации в Китае
-
изменением качества, устойчивости или риска прибыли компании (alpha)
Предполагается, что расхождение альфы компаний значительно увеличит разрыв в показателях акций в 2023 году, что приведет к появлению значительных инвестиционных возможностей, основанных на альфе. Мы считаем, что такая инвестиционная стратегия, ориентированная на альфу, будет продолжать обеспечивать хороший риск/вознаграждение в 2024 году.
На уровне сектора в 2023 году консенсус-прогнозы Bloomberg по прибыли на 2024 год для акций китайских интернет-компаний были пересмотрены в сторону повышения в среднем на 27 % по сравнению с пересмотром средней выручки на -7 %. Однако положительный пересмотр прогнозов прибыли в целом по сектору не привел к положительной динамике цен акций в целом по сектору, отчасти из-за снижения оценочного мультипликатора, а также из-за разной реакции цен акций на пересмотр прибыли и пересмотр выручки.
График 1: В 2023 году средние и крупные китайские интернет-акции в совокупности упали на 30%, несмотря на положительный пересмотр ожиданий по прибыли на 57% в 2024 году
Источник: J.P. Morgan
График 2: Оценки компаний
Источник: J.P. Morgan
Оценки многих акции сектора были пересмотрены до исторических минимумов или близким к ним. Например, прогнозный показатель PE Alibaba находится на историческом минимуме, а прогнозный показатель PE Tencent на 6% выше исторического минимума, согласно консенсусу Bloomberg.
График 3: Alibaba торгуется на уровне исторического минимума 7,6x форвардного PE, в то время как Tencent торгуется всего на 6% выше исторического минимума
Источник: Bloomberg
Основываясь на фундаментальных показателях и возможности альфа-генерации, Tencent, NetEase, PDD и Baidu выглядят достаточно привлекательно. С другой стороны, мы считаем, что Meituan и JD предложат менее надежные инвестиционные результаты в 2024 году.