В конце мая на разговорах о том, что шарада с потолком госдолга США закончена, и он будет снова поднят (в 79-й раз с 1960 года), а также на позитивных данных о прибыли и прогнозах компании Nvidia мировые рынки отыграли большую часть потерь, понесенных в начале последней недели мая. Мировой индекс акций (MXWD) упал на 0,47%, несмотря на ралли MXUS(США), которое позволило ему подняться на 0,41%. MXEU (Европа) снизился на 2,35%, а MXEF (развивающиеся рынки) упал на 0,41%, несмотря на обвал MXCN (Китай) на 3,5%. В результате возвращения «risk-on» настроения на рынке глобальные индексы фиксированного дохода отстали от глобальных индексов акций на 1,09%. MXCN(Китай) подвергся значительному давлению продаж, так как геополитика оставалась в центре внимания после завершения встречи Большой семерки, а опасения по поводу роста темпа восстановления Китая усугубляли настроения инвесторов.
График 1: Показатели основных индексов
Источник: Bloomberg
В начале недели в письме законодателям министр финансов Йеллен заявила: "Я пишу заметку о том, что, по нашим оценкам, весьма вероятно, Казначейство больше не сможет выполнять все обязательства правительства, если Конгресс не предпримет действий по повышению или приостановке лимита задолженности к началу июня, а потенциально уже к 1 июня". Тем не менее, стороны пришли к соглашению.
График 2: Goldman Sachs считает, что к 2 июня объем средств, выделенных казначейству под лимит задолженности, едва превысит $30 млрд.
Источник: US Treasury, Goldman Sachs
Еще больше омрачили рынки комментарии двух ястребиных президентов Федеральной резервной системы, которые поддержали еще два повышения ставок в этом году, и "если центральный банк сделает паузу, это должно означать, что ужесточение еще не закончено". С другой стороны Мэри Дэйли, президент Федерального резервного банка Сан-Франциско, заявила, что ужесточение условий кредитования в связи с недавними банкротствами банков в США может быть эквивалентно "паре повышений ставок". "Мы действительно видим, что учреждения сокращают объемы кредитования и повышают стандарты кредитования", что свидетельствует о замедлении темпов роста экономики и повышении риска рецессии.
Американские рынки восстановились только в четверг и пятницу (25-26 мая), когда оптимизм спикера Палаты представителей Кевина Маккарти в отношении того, что Белый дом и переговорщики от GOP достигнут соглашения вовремя, чтобы предотвратить потенциально катастрофический дефолт, не успокоил аналитиков, поскольку в конце среды рейтинговое агентство Fitch Ratings начала рассматривать возможность изменения рейтинга США. Маккарти заявил, что после встречи с участниками переговоров и президентом Байденом "соглашение будет достигнуто и все будет сделано" до крайнего срока. Рынок воспринял эту информацию, и началось ралли облегчения.
Тем временем, на фоне отчета Fitch продажа государственных облигаций США ускорилась. Доходность 2-летних и 10-летних казначейских нот выросла до уровней, не наблюдавшихся с середины марта, когда разразился банковский кризис. Ставки по казначейским облигаций с датой погашения 1 июня ненадолго превысили 7%, что сопоставимо с доходностью спекулятивных долговых обязательств. Рисковые настроения на американском рынке также стали позитивными во второй половине недели после сильных результатов и прогнозов Nvidia. Показатели компании за 1 квартал 24 финансового года (апрель) превзошли консенсус-прогноз по прибыли на акцию на 18%. Более примечательно, что прогноз по выручке компании на 2 квартал 24 финансового года (июль) составил $11 млрд (+64% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и +53% по сравнению с консенсус-прогнозом), что означает почти двукратное увеличение бизнеса центров обработки данных на последовательной основе. Руководство ожидает, что рост в предстоящем квартале будет обеспечен в основном за счет бизнеса центров обработки данных, и особенно за счет резкого увеличения спроса на искусственный интеллект и большие языковые модели. Инвесторы положительно восприняли эту новость, в результате чего цена акций Nvidia выросла на 25% за один день.
График 3: Цена акций Nvidia в сравнении с мировым индексом полупроводников
Источник: Bloomberg
Однако китайские акции продолжили свое падение, и базовый индекс находится на пути к тому, чтобы потерять тот рост, который наблюдался с начала года, поскольку ослабление юаня и долговые проблемы девелоперов добавились к сохраняющимся опасениям по поводу роста экономики и геополитики. Китайские акции неуклонно теряют свою популярность с тех пор, как в конце января произошло ралли, направленное на возобновление роста. Более слабые, чем ожидалось, экономические результаты заставили целый ряд банков Уолл-стрит снизить свои прогнозы увеличения темпов роста экономики, а беспокойство по поводу ухудшения отношений с западными странами также негативно повлияло на настроения.
Финансовые проблемы девелоперов снова оказались в центре внимания, поскольку ряд местных государственных финансовых структур не смогли вовремя погасить задолженность. Согласно данным Bloomberg китайские девелоперы подешевели более чем на 2%, снижаясь 11-ю сессию подряд. На этой неделе платеж по облигациям местной государственной компании на юго-западе Китая, произведенный в последнюю минуту, усилил обеспокоенность по поводу долгов китайских компаний по недвижимости. Выплата в последнюю минуту показала, что способность местных государственных финансовых структур Куньмина обслуживать долги слаба, и что в будущем своевременное погашение государственных облигаций может оказаться нелегким делом.
График 4: Китайские акции падают на фоне бегства иностранцев
Напряженные отношения между Китаем и США вновь обострились, поскольку Пекин запретил закупки продукции Micron Technology по соображениям национальной безопасности. Это вызвало дальнейшую распродажу акций материковой части страны иностранными инвесторами после того, как они вывели более $1 млрд. через торговые связи с Гонконгом. В этом году инвесторы обратились к более тематическим сделкам на фоне ухудшения макроэкономической ситуации. Однако государственные предприятия продемонстрировали стремительный рост после того, как регуляторы призвали к созданию системы оценки с китайскими характеристиками, что некоторые восприняли как сигнал к повышению стоимости. Компании, связанные с искусственным интеллектом, также стали свидетелями ажиотажных торгов в начале этого года, после чего энтузиазм спал.
Инвесторы снижают свои ожидания, поскольку растет беспокойство по поводу того, что восстановление страны после пандемических ограничений потеряло темп. Другие данные свидетельствуют о том, что рост ВВП в этом году будет ближе к целевому показателю правительства - около 5%, вопреки ожиданиям значительного превышения, сформировавшимся в начале года. Цифры также показывают однобокий подъем, который возглавляют потребительские услуги, в то время как промышленная деятельность отстает. Тем не менее, экономисты повысили свои прогнозы ВВП Китая до 6% на 2023 год.
На охваченном кризисом рынке недвижимости после первоначального подъема продажи начали замедляются. В сочетании с постоянными финансовыми проблемами застройщиков недвижимости это препятствует реализации новых проектов в секторе, на который приходится около 20% ВВП Китая после учета смежных отраслей. Расходы на инфраструктуру сдерживаются значительным долговым бременем местных органов власти. До тех пор, пока не будет обеспечена достаточная ликвидность, разочаровывающая строительная активность, вероятно, сохранится в ближайшем будущем. В связи с этим мы считаем, что строительные материалы и мировые сырьевые товары также пострадают.
График 5: Цены на сырьевые товары снижаются из-за опасений по поводу спроса в Китае.
График 6: Замедление роста государственных расходов
В целом, мы считаем, что динамика ослабления китайского рынка сохранится, в то время как на американском рынке будет наблюдаться рост, поскольку соглашение о повышении потолка госдолга США было достигнуто до крайнего срока. Все внимание будет приковано к заседанию ФРС 14 июня, где вероятность повышения ставки составляет 59%.