Коррекция на фондовом рынке за прошедший месяц привела к тому, что инвесторы задумались о снижении рисков. При этом есть и хорошие новости, которые говорят о росте мировых рынков. Рискованные активы MXWD (все страны) выросли на 1,86%, опередив индекс фиксированного дохода, который не изменился. MXUS(США) вырос на 2%, а MXEU (Европа) продолжил удивлять ростом и вырос на 2,25%. Развивающиеся рынки (MXEF) выросли на 1,68%, частично благодаря росту MXCN (Китай) на 3,74%.

График 1:Основные показатели индексов за неделю

_{Источник: Bloomberg}

В феврале в Китае зафиксирован самый высокий уровень производственной активности, рост за месяц превысил показатели последнего десятилетия. Это связано, прежде всего, с тем, что заводы возобновили свою работу после новогодних праздников, что и оказало дополнительную поддержку экономическому восстановлению, которое до сих пор в значительной степени зависело от розничных продаж и услуг. Индекс PMI в обрабатывающей промышленности вырос с 50,1 в январе до 52,6 в феврале 2023 года. Это самый высокий показатель с апреля 2012 года, который превысил среднюю оценку экономистов в 50,6. Индекс непроизводственной сферы, который измеряет активность в строительном секторе, вырос с 54,4 до 56,3 и превысил ожидание в 54,9. Национальное Бюро Статистики прокомментировал, что деловые операции и потребительский спрос ускорились благодаря ослаблению влияния Нового года по лунному календарю и отмене политики “нулевого ковида”. В целом, февральские данные дают наиболее полное представление о том, как идет восстановление экономики Китая. Заявление правительства о том, что Ковид "в основном закончился", стимулировало увеличение количества поездок и рост расходов, поскольку были сняты ограничения на передвижение и другие сферы потребностей жителей Поднебесной. Руководство страны пообещало в этом году уделять в первую очередь внимание росту экономики, делая упор на внутренний спрос для стимулирования восстановления. В то утро, когда были объявлены данные, HKCEI вырос на +5% на фоне этих позитивных новостей, а шорты были вытеснены. Однако ликование было недолгим: на следующий день индекс снизился на 0,83%.

Данные свидетельствуют о том, что экономика Китая восстанавливается быстрее, чем ожидалось. Наблюдая такую стремительную положительную динамику участники рынка опасаются, что китайские лидеры могут осуществить свои намерения по замедлению роста экономики, о чем может быть объявлено на заседании Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП), которое началась 5 марта и продлится около двух недель. Многие ожидают, что денежно-кредитная и налогово-бюджетная политика все же останется поддерживающей в этом году, хотя вероятность принятия большого пакета стимулирующих мер будет невелика.

График 2: Индекс PMI Китая удивил экономистов

В выходные на широко обсуждаемом заседании ВСНП президент Си объявил, что целевой показатель ВВП Китая на 2023 год составит около 5%, что является самым низким показателем в истории (помимо роста на 3% в 2022 году и ниже прогноза до Ковида в 5,5%). Эти данные разочаровали ожидания некоторых экономистов из группы bulge bracket, учитывая, что индекс PMI был стремительным, давая первоначальный прогноз развития экономики.

К администрации Си будет много вопросов, например, почему установлена такая низкая планка? Почему проявляют такой консерватизм? Означает ли это, что регуляторные ограничения еще не закончились? Китай будет сдерживать беспорядочную экспансию в секторе недвижимости? Влияют ли американские ограничения (политика CHIPS, включение большего числа китайских компаний в черный список юридических лиц) на экономику Китая сильнее, чем ожидалось? Результаты аналитики свидетельствуют о том, что борьба с коррупцией в государственной индустрии финансовых услуг набирает обороты, вовлекая все больше известных банкиров и участников сделок. По сути, мы считаем, что Китай просто регулирует и контролирует свой рост, и основная часть 5% будет обеспечена внутренним спросом. Во время встречи премьер-министр Ли заявил, что в этом году главным приоритетом правительства будет стимулирование внутреннего спроса, то есть потребительских расходов и инвестиций в бизнес, а импорт и экспорт будут неуклонно расти.

График 3: ВВП Китая и прогнозируемые тенденции

Бюджет страны, опубликованный в воскресенье, предполагает, что фискальная поддержка будет сдержанной. Целевой показатель базового дефицита, основанный на узком определении государственных доходов и расходов, был повышен с 2,8% в прошлом году до 3% ВВП на этот год. Однако местные органы власти, скорее всего, сократят крупные инвестиции, уменьшив квоту на специальные местные облигации, используемые в основном для финансирования инфраструктурных проектов. Мы считаем, что это может замедлить рост расходов на инфраструктуру и повлияет на мировой спрос на сырьевые товары и такие отрасли, как производство стали и цемента.

Говоря о китайском рынке недвижимости, который обеспечивает до 20% ВВП Китая, премьер Ли намекнул, что Пекин продолжит поддерживать рынок жилья, но при этом будет более жестко регулировать этот сектор и предотвращать "нерегулируемое расширение рынка". Он также пообещал поддерживать частные предприятия, привлекать иностранные инвестиции и "повышать ожидания и уверенность рынка" - обещание, которое может успокоить инвесторов после того, как в прошлом году доверие резко упало после неоднократных блокировок из-за Covid и последствий непредсказуемых регулятивных репрессий в таких секторах, как образование, интернет-платформы и недвижимость. Тем не менее, мы отметили, что ограничения в отношении интернет-платформ несколько ослабли, но оживили конкуренцию, которая, как ожидается, будет усиливаться.

По мере продолжения заседания ВСНП многие будут по-новому оценивать выступления и рекомендации. Мы считаем, что в этот период MXCN (Китай), скорее всего, будет волатильным.

График 4: Сравнение экономических данных

_{Источник: Bloomberg}

Тем временем в других странах мира американские акции закончили торги на позитивной ноте, поскольку настроения на рынке изменились в сторону повышения процентной ставки на 25 б.п. вместо ранее ожидавшегося возврата ФРС к повышению ставки на 50 б.п. в марте. Данные по рынку труда будут в центре внимания на этой неделе: ожидается, что темп найма работников будет снижаться, что побудит ФРС сохранить более низкие темпы повышения ставки.

2 марта Министерство торговли США внесло в "Список юридических лиц" еще около 30 китайских компаний. После включения компании в список ее американские поставщики должны получить специальную лицензию на поставку ей даже низкотехнологичных товаров. Эта непрекращающаяся вражда между США и Китаем, вероятно, будет продолжаться в обозримом будущем, создавая геополитическую напряженность и препятствуя развитию рынков. Тем не менее, мы считаем, что влияние США на Китай на данный момент ограничено, так как компании, которые были добавлены в список на данный момент, относительно небольшие и не представляют угрозы для индекса. Более того, президент Си поклялся развивать высокотехнологичное производство в условиях давления со стороны США: "Промышленность всегда должна быть опорой для Китая". Китай хочет обеспечить свою самодостаточность в области технологий, стимулировать развитие малых и средних предприятий и создать глобальные центры инноваций.

По результатам недавнего опроса, проведенного Bloomberg, две трети из 404 опрошенных профессионалов и розничных инвесторов считают, что наличные деньги в их портфеле в этом году скорее помогут, чем помешают. То, что наличные деньги обладают такой привлекательностью, как правило говорит о неспокойной финансовой и экономической обстановке. Страх перед потенциальным медвежьим рынком, продолжающимся повышением ставок и надвигающейся рецессией заставляет инвесторов нервничать и беспокоиться о том, что 2023 год может повторить жестокий удар, нанесенный портфелям в 2022 году. Главный стратег Morgan Stanley по американским акциям сообщил агентству Bloomberg, что индекс S&P 500 может упасть примерно на 20% из-за слабых корпоративных доходов. На этом фоне наличные деньги действительно являются тихой гаванью, особенно с учетом недавней доходности краткосрочных казначейских векселей, достаточно высокой, чтобы превзойти классический портфель 60/40 из акций и облигаций. Даже по высокодоходным сберегательным счетам процентная ставка сейчас близка к 4%, что делает депозит наличными более привлекательным в данный момент. Однако S&P 500 скорректировался всего на 5% с момента своего пика 2 февраля 2023 года. Мы считаем, что эти отложенные в сторону денежные средства в конечном итоге вернутся на рынок на фоне улучшения фундаментальных и экономических перспектив, что приведет к росту рынка.

График 5: Инвесторы предпочитают наличные деньги, чтобы переждать коррекцию

В целом, инвесторы будут заново оценивать "консервативный" целевой показатель ВВП Китая, поэтому на следующей неделе он, скорее всего, будет неустойчивыми. Тем не менее, и целевой показатель и политическая позиция в целом благоприятны для рынка акций. Основные цели, поставленные на заседании ВСНП, представляются положительными для производственного сектора, интернет-сектора и потребительского сектора, в то время как для банковского сектора, которому, возможно, придется снизить маржу прибыли и оказать дальнейшую поддержку отрасли недвижимости, они будут несколько негативными. Сектора телекоммуникаций, автоматизации и программного обеспечения также могут выиграть от повышения внимания к цифровой экономике и преобразованию цепочки поставок. Поскольку рынок корректируется после сильного роста с октября 2022 года по январь 2023 года, а экономика по прогнозам продолжит расти более быстрыми темпами в 2023 году, это дает хорошую возможность для конструктивного позитива на рынке Китая.