Новый год начался с подъема: Китайский рынок продолжает расти после разморозки экономики и постепенного смягчения политики «нулевого ковида». С другой стороны, Американский рынок упал, так как Tesla и Apple отметили замедление спроса, что вызвало обоснованное беспокойство среди инвесторов и заставило задаться вопросом, можно ли ожидать роста акций и что будет с экономикой США, так как ФРС готовится к дальнейшему повышению процентных ставок. Более того, Уильям Дадли, бывший президент ФРС, заявил во вторник, что "рецессия вполне вероятна", но предстоящее замедление не будет серьезным. Несмотря на то, что наступил новый год, информационный фон на рынке остается в основном прежним (например, рецессия, инфляция, процентные ставки, сильный доллар США, война между Россией и Украиной, всплеск случаев заболеваний ковидом и дальнейшее смягчение политики «нулевого ковида» в Китае).
График 1: Динамика основных рыночных индексов
Акции Tesla начали 2023 год с провала, упав в стоимости на 12% на фоне растущих опасений по поводу ослабления спроса и логистических проблем, затрудняющих поставки. Обвал произошел после того, как Tesla не оправдала ожиданий рынка в отношении продаж в 4 квартале, несмотря на рекордное количество произведенных автомобилей. Цена акций Tesla уже снизилась на 65% в 2022 году по нескольким причинам:
-
невыполнение планов по поставкам за предыдущие 2 квартала;
-
ограничение производства и слабый спрос в Китае;
-
опасения по поводу маржи прибыли, ввиду растущих цен на компоненты;
-
Илон Маск теперь больше фокусирует свое внимание не на Tesla, а на приобретенной социальной сети Twitter.
3 января компания Tesla сообщила о предварительном объеме поставок автомобилей за 4 квартал 2022 года, который составил около 405 тысяч единиц (+18% по сравнению с предыдущим кварталом; +31% по сравнению с предыдущим годом). Поставки оказались ниже упавшего консенсусного прогноза в 421 тыс. автомобилей. Основная часть поставок пришлась на Model 3/Y, которая составила около 388 тысяч единиц (+19% кв/кв; +31% г/г), а Model S/X было поставлено около 17 тысяч (-8% кв/кв; +46% г/г). Производство за квартал составило около 440 тыс. автомобилей. За весь год объем поставок составил 1,31 млн. автомобилей, что на 40% больше, чем в прошлом году. Напомним, Tesla заявила в своем отчете о доходах за 3 квартал 22 года и прогнозах, что рост поставок в прошлом году составит чуть менее 50%. Из-за этого промаха рынок наказал Tesla снижением цены акций на 12% в начале торгового года.
В то время как акции Tesla продолжают свое падение и неясно, где находится дно, ее рыночная капитализация все еще намного выше гиганта по производству аккумуляторов CATL, чья рыночная стоимость в $142 млрд. ставит ее на второе место среди акций с наибольшей долей участия в EV. Однако по сравнению с традиционными автопроизводителями, такими как Ford, GM, Toyota и даже Hyundai, которые торгуются меньше, чем с 10-кратным соотношением цены к прибыли, в то время как у Tesla этот индикатор оценки намного дороже - 26,6x. Китайский BYD и вовсе торгуется на уровне 35,5x. Однако мы считаем, что Tesla не следует сравнивать с традиционными автопроизводителями, учитывая их преимущество, как своего рода первопроходцев, инновационные технологии и наличие сопутсвующих линий бизнеса для увеличения целевых рынков и предоставления более комплексных услуг (зарядные станции, солнечные батареи).
График 2: График цен Tesla
Источник: Bloomberg
Год выдался тяжелым не только для Tesla, но и для других компаний из первой десятки, которые пережили не лучшие 12 месяцев - за 2022 год их совокупная рыночная стоимость была снижена примерно на $153 млрд. Турбулентность также означает, что список 10 крупнейших компаний сегодня выглядит совсем иначе, чем год назад, а среди крупнейших “неудачников” - производители электромобилей. Китайским компаниям Li Auto Inc. и Nio Inc. удалось выстоять, но из-за трудностей Rivian Automotive Inc., Lucid Motors Inc. и XPeng Inc. полностью выбыли из списка. Акции Rivian пошли вниз в 2022 году, причем последний удар был нанесен после того, как компания отменила планы по производству электрических фургонов совместно с Mercedes-Benz AG в Европе.
График 3: Приобретение Твиттера Илоном Маск
График 4: Топ-10 самых дорогих акций, связанных с электромобилями
График 5: Большинство компаний, связанных с электромобилями, потеряли в стоимости в 2022 году
По мнению аналитика Bloomberg, Tesla нужно больше новых моделей, а не очередной раунд снижения цен, чтобы увеличить свою падающую долю рынка BEV в Китае - 11% за первые 10 месяцев 2022 года против 16% за весь 2020 год. Линейка всего из двух моделей местного производства угрожает конкурентоспособности компании, поскольку мировые автопроизводители наводнили китайский рынок более чем 200 BEV против примерно 120 моделей в конце 2019 года, когда завод Tesla в Шанхае начал производство. Ее самые доступные заднеприводные Model 3 и Y уже в шоу-румах сталкиваются с жесткой конкуренцией, а о следующем автомобиле за 25 000 долларов пока ничего не слышно. С другой стороны, BYD отвоевывает долю рынка со своей новой линейкой Ocean, а Volkswagen - со своими тремя ID BEV, выпущенными в прошлом году. Более мелкие конкуренты, такие как Nio, Xpeng и Aion от GAC, также удвоили свои продуктовые предложения по сравнению с 2020 годом.
График 6: BYD продала больше электромобилей по сравнению с Tesla (до сентября 2022 года)
График 7: Разница между поставками и производством увеличивается
График 8: Сжатие маржи
Источник: Bloomberg
Илон Маск ранее предупреждал, что Tesla может обанкротиться. Но с учетом текущего состояния баланса, когда компания имеет большую чистую денежную позицию (наличные средства > долг), а соотношение долга к собственному капиталу составляет всего 0,15-x, не должно быть никаких серьезных опасений по поводу банкротства компании в краткосрочной перспективе.
График 9: Долг к собственному капиталу
Хотя поставки за 4 квартал 2022 года были несколько негативными, и комментарии о замедлении спроса вызывают беспокойство, тем не менее, рост поставок на 40% в штуках все еще остается приличным. Мы также считаем, что в дальнейшем ключевыми вопросами будут: ускорение поставок, маржа и сила бренда Tesla. Поскольку конкуренция усиливается (множество новых участников), ускорение поставок может быть затруднено. Продление периода скидок для стимулирования продаж в Китае может повлиять на маржу. Тем не менее, учитывая сильную торговую марку, преимущество на ранних этапах, ослабление “узких мест” (проблемы с компонентами и производством) и растущее признание EV по сравнению с автомобилями с двигателями внутреннего сгорания, у нас есть все предпосылки ожидать рост доходов более 30% в течение следующих двух лет (согласно рыночному консенсусу). Ожидается, что маржа в 2023 году снизится лишь на незначительную величину. Tesla большую часть своей успешной деятельности продавала передовые технологии, высокодифференцированную бизнес-модель, инновации и будущее автомобильной промышленности. Эти факторы должны и дальше служить основой Tesla для опережения своих конкурентов. Объемы производства увеличатся после запуска новых заводов в Техасе и Германии, и как мы предполагаем будут запущены новые модели.
Несколько аналитиков Уолл-стрит заявили, что ожидают усиления давления на акции в ближайшие месяцы, поскольку компания сталкивается с конкуренцией со стороны других автопроизводителей и ослаблением мирового спроса, что видно из пересмотра прибыли в сторону понижения. Но, похоже, падение цен опережает пересмотр прибыли, что отражается в оценке. Более того, еще один пересмотр прибыли в сторону понижения не должен привести к новому резкому падению цены акций, поскольку Tesla в настоящее время торгуется в самом низком диапазоне оценки за последние 2 года
График 10: Пересмотр доходов
Источник: Bloomberg
График 11: Диапазон соотношения цены к прибыли
Источник: Bloomberg