Глобальный рынок акций восстановился после "голубиной паузы" со стороны ФРС, более медленного, чем ожидалось, роста числа рабочих мест (150 тыс. против прогноза 170 тыс.), а сезон прибылей принес больше сюрпризов, чем разочарований. Глобальный рынок акций вырос на 5,3% в первую очередь за счетамериканских и европейских рынков, которые увеличились на 5,96% и 4,79% соответственно. Несмотря на слабые данные по индексу PMI в Китае, свидетельствующие о снижении внутреннего спроса, китайский рынок вырос на 1,12%. Доходность казначейских облигаций США снизилась как до, так и после заседания ФРС, на котором политики приняли решение оставить процентные ставки на прежнем уровне. Доходность двухлетних казначейских облигаций вновь опустилась ниже 5%, а десятилетних - до 4,67%. Решение ФРС подтолкнуло некоторых инвесторов к мысли о том, что ставки уже находятся на пиковых уровнях. В результате мировой рынок облигаций вырос на 1,93%.
График 1: Показатели основных индексов
Источник: Bloomberg
Основная тема - Ожидание восстановления отрасли производства микросхем
Полупроводниковая промышленность переживает спад с 4-го квартала 2022 года, когда продажи микросхем упали почти на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что стало первым снижением с 2019 года. Во 2-м квартале 2023-го года спад еще более усугубился, так как темпы падения выросли до 20%. Многие производители микросхем предупредили о падении спроса и росте запасов, и эта тенденция, вероятно, сохранится до конца текущего года.
График 2: Продажи полупроводников
Источник: Bloomberg, SIA
Однако мы считаем, что рост возобновится в 2024 г., поскольку производители микросхем столкнутся с масштабным структурным ростом спроса, поскольку мир становится все более цифровым, что приводит к увеличению числа применений полупроводников и повышению содержания кремния в них. Кроме того, отрасль будет бороться с быстрым внедрением искусственного интеллекта, для которого требуются высокотехнологичные процессоры, способные эффективно справляться с огромными и сложными рабочими нагрузками. По прогнозам, в ближайшее десятилетие потенциал доходов от ИИ будет расти.
По данным Nex Move Strategy Consulting, объем рынка искусственного интеллекта (ИИ) стоимостью около 100 млрд. долларов США к 2030 году вырастет в 20 раз и достигнет почти 2 трлн. долларов США. Рынок ИИ охватывает огромное количество отраслей. Все, начиная от цепочек поставок, маркетинга, производства продукции, исследований, анализа и заканчивая другими областями, в той или иной степени будут использовать искусственный интеллект в своих бизнес-структурах. Чат-боты, искусственный интеллект, генерирующий изображения, и мобильные приложения - все это является одними из основных тенденций совершенствования искусственного интеллекта в ближайшие годы.
График 3: Размер рынка искусственного интеллекта
Источник: STATISTA 2023
За последние два месяца многие производители микросхем повысили свои прогнозы на 2024 год, поскольку после запуска ChatGPT в конце 2022 года генеративный искусственный интеллект охватил весь мир. Однако ИИ будет не только ключевым фактором развития полупроводниковой отрасли, но и, по нашему мнению, будет расти более высокими темпами по сравнению с телефонами, ПК и т.д. Из недавних отчетов можно привести следующие факты
- TSMC - руководство компании выступило с положительным сообщением, ссылаясь на приближающееся окончание коррекции складских запасов и первые признаки стабилизации спроса на ПК и смартфоны. Ожидается, что общий уровень запасов продолжит снижаться в 4Q23, и TSMC теперь ожидает здорового роста в 2024 году.
- Samsung Electronics - как и в случае с Hynix, многие аналитики положительно оценили фундаментальные показатели компании: подтвердились хорошие прогнозы по HBM, ценовой подъем на DRAM и NAND только начинается, запасы памяти ускоряют снижение после пика, достигнутого в мае, а в следующем году ожидается восстановление поставок смартфонов.
- Intel - продемонстрировала сильные результаты и повысила свои доходы за 3/4 кварталы, чему способствовало ослабление циклического ветра на конечных рынках, а также впечатляющие операционные показатели. Кроме того, прогноз по валовой марже оказался лучше, чем ожидалось на рынке, а также благодаря дисциплинированности операционных расходов.
- Qualcomm - Компания представила прогноз доходов на текущий квартал, который указывает на то, что избыток запасов в индустрии мобильных телефонов, возможно, наконец, отступает. По словам финансового директора компании, "мы наблюдаем стабилизацию рынка". Отчасти это улучшение объясняется тем, что покупатели доводят свои запасы до нормального уровня.
График 4: Циклы развития полупроводниковой промышленности определяются колебаниями показателей роста продаж
Источник: iFast
Нынешний цикл спада начался с дефицита еще в 2020 году. В то время производители микросхем испытывали огромное давление со стороны заинтересованных сторон и клиентов, требуя удовлетворить растущий спрос на полупроводники, на что многие из них отреагировали наращиванием мощностей. В 2021 и 2022 годах капитальные вложения в промышленность выросли на 39% и 20% соответственно. Неудивительно, что столь резкое увеличение капвложений привело к перенасыщению предложения. Сегодня ряд производителей микросхем уже существенно пересмотрели в сторону уменьшения бюджета капитальных вложений, назвав в качестве одной из основных причин раздутые каналы складских запасов.
В 2023 году прогнозируется сокращение капитальных вложений на 20%. Хотя в 2024 году ожидается рост спроса, мы можем увидеть, что из-за отсутствия расширения мощностей в 2023 году вновь возникнет дефицит производственных мощностей. Это может привести к тому, что производители полупроводников получат ценовую власть.
Учитывая все вышеперечисленные факторы, в частности структурные мегатренды, такие, как искусственный интеллект и цифровизация, сокращение капитальных затрат в 2023 году, а также комментарии ведущих производителей полупроводников, мы считаем, что сектор полупроводников будет одним из наиболее динамично развивающихся в 2024-2025 годах. А поскольку восстановление цикла производства микросхем не за горами, мы считаем, что в ближайшей и среднесрочной перспективе полупроводниковые компании будут получать положительные доходы. Недавнее падение также сделало оценки несколько более привлекательными, что дает инвесторам возможность для входа в рынок.
График 5: Капитальные вложения в полупроводниковую промышленность
Источник: Bloomberg, Gartner
График 6: Индекс полупроводников в сравнении с EPS
Источник: Bloomberg