Недельный обзор рынка: 16 марта

США

На прошлой неделе доминировала комбинация признаков стагфляции: устойчивая инфляция и стабильный рынок труда наложились на пересмотр данных по росту ВВП в сторону понижения и скачок цен на энергию. Февральский CPI составил 2,4% г/г, базовый — 2,5% г/г (без изменений к январю). Заявки на пособие по безработице (213 тыс.) подтвердили лишь постепенное охлаждение рынка труда. При этом ВВП за IV квартал 2025 был пересмотрен вниз с 1,4% до 0,7% (после 4,4% в III квартале), отражая спад потребления и инвестиций.

Рынкам пришлось абсорбировать эти данные вместе с нефтяным шоком: цена Brent закрепилась выше $100/барр. впервые с августа 2022 года. Опасения, что конфликт с Ираном поддержит инфляцию и отсрочит смягчение политики ФРС, привели к падению индексов. По итогам недели все три основных бенчмарка закрылись в минусе: в пятницу Dow упал на 0,26%, S&P 500 — на 0,61%, Nasdaq — на 0,93%. В секторальном разрезе технологические компании возглавили падение, в то время как защитные активы (Utilities) проявили устойчивость.

Сочетание слабого роста, «липкой» инфляции и геополитического шока подорвало аппетит к риску, вынудив инвесторов перейти к оборонительной позиции.

Европа

Европа оказалась, пожалуй, наиболее подвержена влиянию «нефтяного и инфляционного шока» из-за своей зависимости от импорта и все еще хрупкого промышленного цикла. Самым явным разочарованием в данных стали официальные релизы, показавшие падение промышленного производства в еврозоне на 1,5% м/м и 1,2% г/г в январе, что подчеркнуло слабость индустрии еще до усиления энергетического давления. В Великобритании месячный ВВП за январь оказался нулевым (flat): сектор услуг не показал роста, производство снизилось на 0,1%, а строительство выросло на 0.2%, подтверждая отсутствие «подушки безопасности» для роста перед лицом нового нефтяного шока.

Рынки оперативно трансформировали эти данные в более «ястребиный» сценарий по ставкам: по сообщению Reuters, инвесторы перешли от ожиданий снижения к закладыванию в цены как минимум одного повышения ставки ЕЦБ в этом году, так как война с участием Ирана возобновила опасения импортируемой инфляции. Динамика акций отразила эту макроэкономическую переоценку:

STOXX Europe 600: упал на 0,5% в пятницу, зафиксировав второе недельное снижение подряд; все основные региональные рынки закрылись в минусе.
Сектора: Энергетика стала главным исключением, прибавив около 5% за неделю, в то время как горнодобывающий и финансовый сектора продемонстрировали динамику хуже рынка.
Индексы: FTSE 100 и FTSE 250 потеряли около 0,4% в пятницу. Континентальные бенчмарки — DAX 40, CAC 40 и IBEX 35 — находились под давлением слабого промышленного импульса, тающих надежд на снижение ставок и растущих рисков производственных издержек из-за нефти.

Корпоративные новости имели лишь маржинальное значение (рост BE Semiconductor и Zalando на специфических факторах, опасения Berkeley Group по поводу геополитики) — общим сигналом стал макрофон: европейские акции пережили де-рейтинг (уценку), так как регион выглядит наиболее уязвимым к новому инфляционному шоку, наложившемуся на и без того слабую базу роста.

Япония

Неделя в Японии прошла под знаком противоречия между улучшенными данными по росту в ретроспективе и более сложными прогнозами по инфляции и стоимости импорта. Пересмотренные официальные данные показали повышение роста ВВП за IV квартал 2025 года до 1,3% в годовом исчислении (0,3% кв/кв) благодаря более высокому частному потреблению и капитальным затратам, чем предполагалось ранее. Это подтвердило, что внутренний спрос вошел в 2026 год на более прочном фундаменте.

Данные по домохозяйствам оказались более неоднозначными: январские расходы домохозяйств упали на 1,0% в реальном выражении г/г, в то время как более ранние данные по рынку труда показали рост реальных зарплат впервые за 13 месяцев. Это указывает на некоторое улучшение динамики доходов, но еще не означает уверенного перехода к устойчивому потреблению. Что касается цен, февральский индекс цен производителей (CGPI) снизился на 0,1% м/м, но этот показатель был зафиксирован еще до полного переноса эффекта от недавнего скачка цен на нефть. Как отметил Reuters, Банк Японии обеспокоен тем, что слабая иена и дорогая нефть могут разогнать импортируемую инфляцию и осложнить нормализацию монетарной политики.

Рынки акций сосредоточились на будущих рисках, а не на пересмотре ВВП. К концу недели Nikkei 225 упал на 3,24%, а TOPIX — на 2,36%, зафиксировав второе недельное снижение подряд. В числе основных аутсайдеров оказались экспортеры, автопроизводители и технологический сектор с высоким коэффициентом «бета».

Nikkei 225 и TOPIX пошли вниз не из-за страха внутренней рецессии, а из-за опасений рынка, что рост цен на энергию сжмет маржу компаний, подорвет покупательную способность домохозяйств и заставит Банк Японии придерживаться менее мягкого курса, чем ожидалось ранее. Макроданные Японии улучшились в «зеркале заднего вида», но рынок заложил в цены более жесткую среду для прибыли и госполитики в ближайшей перспективе.

Китай

Неделя в Китае выглядела позитивно с точки зрения инфляционных показателей, но слабее в части кредитного импульса и рыночных настроений. Официальные данные показали рост февральского CPI на 1,3% г/г — самый высокий показатель за последние три года, чему способствовали эффект Лунного Нового года и укрепление цен на услуги; в то же время базовый CPI вырос на 1,8% г/г. Индекс цен производителей (PPI) остался в зоне дефляции, но темпы снижения замедлились, что указывает на все еще слабый, но постепенно улучшающийся ценовой тонус на выходе с заводов. Февральский производственный PMI от NBS, опубликованный накануне, уже демонстрировал экспансию, подтверждая сценарий стабилизации активности.

Однако наиболее значимым для рынка сюрпризом на этой неделе стали данные по кредитованию: по расчетам Reuters, объем новых кредитов в юанях упал до 900 млрд юаней в феврале, что значительно ниже январских 4,71 трлн юаней и хуже прогнозов. Рост объема невыплаченных кредитов замедлился до 6,0%, что, по оценке Reuters, является рекордно низким темпом. Это усилило опасения инвесторов относительно того, что внутренний спрос и аппетит к риску в частном секторе остаются слабыми, даже несмотря на то, что Пекин направляет больше кредитных ресурсов в технологии и передовое производство.

В результате фондовые рынки не смогли превратить улучшение инфляционных данных в устойчивое ралли. Reuters сообщил, что акции материкового Китая и Гонконга снизились в пятницу, так как инвесторы сохраняли осторожность из-за войны с участием Ирана и высоких цен на нефть. Это вписывается в общую недельную картину, где Shanghai Composite потерял импульс, а Hang Seng проявил большую устойчивость, но оставался волатильным, получая выборочную поддержку от технологического сектора и политических тем, но будучи ограниченным геополитическими рисками и слабой кредитной трансмиссией.

Для Shanghai Composite и Hang Seng неделя началась с признаков циклической стабилизации, но ралли было сдержано слабыми данными по кредитованию, сохраняющимися проблемами в секторе недвижимости и спросе, а также глобальным нефтяным шоком, ударившим по рисковым активам во всем мире.